4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎn茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种g)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(m茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ěi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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